[个股探讨]高油价“烧”出新能源－－-A股可再生能源企业深度分析
高油价“烧”出新能源---A股可再生能源企业深度分析
背景：本月以来，不断走高的油价与反复走低的大盘指数，构成了一把“剪刀”，这把“剪刀”割去了不少人牛市积累的利润，有没有在剪刀之下的受益者，有，那就是新能源！不断飙升的油价，促使积极发展可再生能源成为国家的产业政策，关系经济、社会可持续发展全局的重要课题。近年可再生能源产业的规划以及相关政策频繁出台，给新能源产业的发挥提供了良好的政策支持和前景。
一、我国发展可再生能源的总体目标和产业规划
2007年8月,《可再生能源中长期规划》颁布指出方向,要加快可再生能源的开发利用,提高可再生能源在能源结构中的比重；促进可再生能源技术和产业发展,充分利用水电、沼气、太阳能和地热能等技术成熟、经济性好的可再生能源,加快推进风力发电、生物质发电和太阳能发电的产业化发展,力争到2010年使可再生能源达到能源消费总量的10%,2020年达到15%。2008年3月《可再生能源发展"十一五"规划》对该目标进行阶段性目标的细化与调整。
通过对《可再生能源发展中长期规划》和《可再生能源发展“十一五”规划》的解读，风能和太阳能是未来10年发展的重点领域，累计近3200亿的市场容量，而十一五规划中对风力装机容量更是做了重新调整，2010年预测风电装机容量从550万千瓦上调到1000万千瓦，源于2007年我国风电总装机容量超预测的发展速度（截止2007年底我国累计风电装机容量己达556.17万千瓦）；2006-2010年，预计风电装机容量和太阳能光伏装机容量的年均复合增长率达到了58.49%和80.86%，爆发性成长阶段己经来临，新能源发展也到了方向选择的时间窗口。从目前的情况来看，
二、投资要点：在各种新能源中，风力发电的成熟度最高，太阳能发点次之，这两种新能源因已经开始进入大规模应用的阶段而具有较强的可投资性。风力发电与光伏发电相比，在能量转换率、发电时间、产业规模、技术成熟度等许多产业特性上有优势。
目前，风电的单位电量成本约为火电的2倍左右，太阳能则为10倍左右，虽然随着技术进步，两者的成本都有降低的趋势，但以可预见的未来，风电行业仍然较光伏行业具有低成本优势，因而获得更快的发展速度。
虽然当前光伏设备制造在国内得到了迅猛发展，但是基本原料和主要市场都不在国内，产业发展的可靠性较差。归因于德国的《可再生能源优先法》，国内厂商在海外市场获得了一定的收益，但是随着德国2007年对该法进行修订的可能性越来越大，国内相关产业发展的不确定性增加。我们认为，目前阶段，风电行业的优势大于光伏行业。
顺着这个思路，我们重点推荐上市公司为：金风科技份、天威保变。
三、风电行业及上市公司分析
1. 重点上市公司投资价值
1.1 金风科技（002202）
公司是目前国内最大的风电整机研发与制造企业，市场占有率持续占据第一位，连续8年业绩翻番，其技术领先和早期介入风电领域的先发优势非常明显，经营模式（两头在内，中间在外）确保了公司1.5MW以下的机型盈利能力非常强，也是规模化优势的典型，为适应我国风电产业的快速发展，公司立足于完善产业链，从产品设计、关键零部件加工和整机产能扩建多个环节动作频频（如收购德国Vensys能源公司70%股权），建立北京生产基地和在建的包头、新疆基地合计单班产能达到1000台；2007年实现营业收入和净利润31.03和6.27亿元，销售750KW风机892台，1.5MW风机57台；08年2月，公司与北京京能国际拿下第五期风电特许权招标项目，为内蒙乌拉特一个300MW的风电场提供200台1.5MW的风机，合同金额19.23；此外，公司“风电场销售”模式的探索为盈利成长带来新的亮点，我们认为公司业绩成长有充足的订单、灵活的销售模式和雄厚的技术与资金优势的保障。
预计公司08~10年EPS分别为1.06/1.42/2.25元，成长性突出，我们对公司的技术优势、资金优势和规模化领先优势有足够的信心，考虑公司目前动态PE高出风电行业平均水平，首次评级为“短期谨慎推荐，长期推荐”。
1.2 华仪电气（600290）
公司主营业务为传统高低压输配电设备和风电设备，输配电设备业务（开关柜、断路器等）受电网建设加速之益基本保持了年均35%的成长增速，毛利率水平近27%，盈利水平良好；公司介入风电产业的决心坚决，从中可以看到金风科技的影子，在与金风科技合作的近三年中锻炼出一批技术骨干，开发的680KW和1.5MW风机是向德国合作伙伴一次性买断，零部件供应以国内企业为主，对控制成本和解决产能瓶颈有良好的比较优势；尽管公司实现的风电整机确认收入并未在07年体现，但07至今，公司以“风电整机制造、风电场开发”的策略拿下了5家风电场的开发权，合计在手风机装机容量达到2049.5MW（相当于2627台780KW的整机，或1366台1.5MW级整机），按公司目前产能（30万千瓦）可满足2013年前满负荷生产，只要MW级风机成功下线，公司未来三到五年内有望保证年均85%以上的业绩增速，成长性极具看点。
预计08~10年EPS为0.87/1.4/2元，综合考虑公司成长预期趋向明朗，动态PE31倍，较行业平均水平有明显的估值优势，当前二级市场价值明显低估，我们测算合理价值区间为38~43.5元，首次评级“推荐”。
1.3 湘电股份（600416）
作为传统交直流电机的电气设备制造商，湘电股份己立足于两大主业，07年11月举行了2MW直驱式风机并网发电和2MW永磁同步风力发电机的下线仪式，标志着电机业务向风电领域的拓展取得成效，目前该型号永磁同步风力发电机为国内单机功率最大电机，多项测试数据和性能表现优于ABB同类产品，极大地填补了国内空白；公司与大唐电力集团建立战略合作关系，08年至今旗下湘电风能公司己获得15.59亿元的风电整机机组订单（约200台2.0MW风机），根据公司08~10年产能规划（160套、300套和500套）和合同集中于09年执行完成的综合考虑，我们认为2008年将是公司风电业务盈亏平衡的时间窗口，如果风电机组的性能表现良好，而上游零部件的产能约束得以解决，09起将是风电贡献利润的爆发期。预计08~10年EPS为0.48/0.92/1.26，08年业绩释放将仍旧依赖传统业务和风力发电机的突破，风电整机机组的盈利贡献将不会明显，目前动态PE35.9倍，尽管综合考虑成长性预期其估值优势并不明显，我们对公司风电发展的态势仍具有强烈的信心，首次评级“推荐”。
1.4 中材科技（0002080）
公司全力推进风电叶片的生产制造（中材科技风电叶片公司于2007年5月成立，中材科技股权比例42.35%），目前1.5MW风电叶片产能达200套/年，2008年4月公司公告拟投资4.57亿用于扩建风电叶片产能的项目，达产后叶片总产能达700套/年，目前公司分别与大连华锐、金风科技签订了共计16.5亿的叶片合同，08-10年预计叶片收入达2.61亿/6.89亿/3.4亿/3.4亿元的增量盈利；公司依托北京玻璃钢研究院的技术背景和研发能力，在风电叶片的研发制造实力上有先发优势，一旦08年叶片产能有效释放，该项业务的收益将是未来三至五年内成长的亮点；此外，风电叶片、覆膜滤料和CNGC等业务的盈利能力较强（毛利率均在30%以上），公司业绩释放得到强而有力的保证。
预计08~10年EPS为0.7/1.06/1.32元，动态PE32.8倍，我们认为公司风电叶片的盈利能力是业绩成长的保证，产能扩建则是释放成长性的催化性因素，风电产业的快速发展将造就拥有技术及规模优势的叶片制造企业，首次评级：“推荐”。
1.5 天奇股份（0002009）
公司传统业务为汽车物流和散货业务，预计未来数年仍将维持年均30%的增速，2007年8月，公司设立上海乘风新能源设备有限公司，全面进入风电领域，年底试制1.25MW叶片成功，并顺利通过静载和疲劳测试；预计08-09年玻璃钢叶片和机舱罩产能可达150套、250套和300套、450套，08年叶片和机舱罩业务可贡献净利润逾2000万元；2008年3月，控股子公司无锡瑞尔竹风科技公司自主研发设计的800KW、25米规格的竹质复合材料风电叶片正式下式（内测力学性能数据超过玻璃钢叶片，目前正等待进行静载和疲劳测试等试验），预计又可为08年贡献相当的利润来源。
预计08-10年EPS为0.51/0.94/1.28元，动态PE为31.37，估值优势明显，我们认为公司在与上海电气集团风电公司建立战略合作关系后，保证了叶片销售的渠道优势，此外风电叶片行业产能的不足给公司业绩增长奠定了深厚的基础，首次评级“推荐”。
四、太阳能广伏产业及上市公司分析：
1. 太阳能利用包括太阳能光伏发电、太阳能热发电，以及太阳能热水器和太阳房等热利用方式。
太阳能热利用技术成熟，经济性好，目前应用情况比较好，但市场竞争也非常激烈。2005年全世界太阳能热水器的总集热面积已达到约1.4亿平方米，我国总集热面积达8000万平方米，年生产能力1500万平方米。全国有1000多家太阳能热水器生产企业，年总产值近120亿元，已形成较完整的产业体系，从业人数达20多万人，已形成了皇明太阳能集团等优秀大型企业。但总体来看，我国太阳能热水器应用技术与发达国家还有差距。目前，发达国家的太阳能热水器已实现与建筑的较好结合，向太阳能建筑一体化方向发展，而我国在这方面才开始起步。
太阳能光伏发电技术水平高，单位建设成本和发电成本均不具备市场竞争力，在我国推广将面临更大的经济困难。目前，该技术应用最多的地区是德国和日本等发达国家。近两年我国在太阳能光伏利用的上游产品却有长足进步，许多企业正积极涉足多晶硅的提炼、切割和太阳能电池片组装，预计多晶硅未来2年仍可享受高壁垒带来的暴利，我们目前重点关注产业链上游多晶硅公司以及非晶硅薄膜太阳能电池企业。另外，应密切关注将于2008年内投产的通威股份（600438）、南玻A（000012）、江苏阳光（600220）的多晶硅项目进展情况。
2. 重点上市公司投资价值
2.1 天威保变 (600550)
A. 汶川地震不改新光硅业多晶硅产量大幅提升预期。公司参股35.66%的四川新光硅业作为国内多晶硅领先厂商，2007年批量化生产近230吨，实现销售收入3.08亿元，为公司贡献净利润3960万元。在08年3月中下旬经过例行停产检修后，产能大幅提高至80吨/月；近期受汶川地震只是造成硅棒震倒，在经过几日安全评估论证后部分还原炉已开始恢复生产，预计仅会减少5月份约30吨的多晶硅产量，仅占全年800吨的量产目标的3.75%左右；而2009年起有望达到产能设计的1260吨/年。我们认为，在2010年前国内外多晶硅仍将供不应求市场形势下及新光硅业自身规模效应下，产品毛利率有望达到75%-65%水平，预计08、09年为天威保变分别带来约3.67亿元、3.86亿元的净利润，按目前总股本7.3亿股测算，对应贡献每股收益0.50元、0.53元。
同时公司复制新光硅业模式，有望成功再造天威硅业、乐电天威两个3000吨/年多晶硅项目。在未来几年全球太阳能光伏电池装机量年均复合增速仍将保持30%以上的形势下（参见图表1），我们认为多晶硅原料供应瓶颈仍将是制约中下游厂商发展的共性问题（参见图表2）。公司抓住“拥硅者为王”产业链价值环节，依托新光硅业的技术积累与产业化经验，08年初分别投资成立了各3000吨/年产能的天威硅业（持股51%）、乐电天威（持股49%），并已分别与美国、德国厂商签订了合计约8500万美元的多晶硅生产设备采购合同。我们认为，公司通过复制新光硅业的成功模式，这两个多晶硅项目的建设投产周期有望控制在2年左右，将显著快于国内其他新加入者，因而能享受到行业快速发展前期的高毛利率阶段。预计2010年天威硅业、乐电天威可正式投产，产能均可达1000吨，合计带来净利润约2.7亿元，贡献EPS为0.37元。
B. 天威英利电池组件产能正处于快速时期。公司参股25.99%的天威英利，自06年启动三期工程建设并借助07年美国IPO募集资金之东风，其太阳能电池组件产能近几年处于快速扩张时期，07年翻番至200MW（实际产量约143MW），预计08年10月、09年中期产能分别可扩建至400、600MW。此外，公司参股的新光硅业80%以上的产量保证按市场价销售给天威英利，完整的光伏产业链部分保证了英利电池组件居国内外领先水平（08年一季度达24.6%）。公司凭借规模扩张效应及完整的光伏产业链两大优势，预计未来3年毛利率有望在25%-30%稳步攀升，预计2008-2010年对公司贡献EPS分别为0.41元、0.74元、0.83元。
C. 非晶硅薄膜电池业务或将给市场带来惊喜。与当前主流的晶硅太阳能电池相比，非晶硅薄膜太阳能电池具有成本低、生产能耗低、高温性能好等优点。为突破多晶硅原料供应瓶颈制约，近几年薄膜电池已取得高速发展，06年全球薄膜电池产量增长80%达196MW，约占全球光伏电池产量的8%；我们预计未来5年薄膜电池年均复合增速高达45%以上，2010年的产量市场份额可提升至20%-25%。天威保变针对以上光伏电池技术变革中所蕴藏的市场良机，公司08年3月已订购关键生产设备，预计2009年中期可建成一期46MW的产能规模（当年实际产量约10MW），后续公司将根据生产与市场需求状况进一步扩充产能。我们认为，公司提前布局的薄膜电池，或将是2010年起公司业绩的又一大强劲增长引擎。
D．风机制造正加紧开发。公司与英国GH联合设计具有自主知识产权的兆瓦级风机，目前已取得较大突破，1.5MW风电机组于08年1月完成样机组装并正在试运行。在保定政府与兵装集团入主后提出打造“天威电谷”建设规划的支持下，公司正在筹建一期整机、叶片各200套的生产项目。对于上游零部件，公司最终将建设形成叶片800套、控制系统500套、塔架500套的生产能力。我们预计公司风机08年有望小批量产销20台左右，09年起预计可进入规模化产销，未来3年贡献EPS分别为-0.02元、0.02元、0.20元。
E．变压器业务正进入良性增长轨道。公司作为国内大型高压变压器龙头企业之一，产品主要为500KV（收入占比约50%），220-550KV及750KV以上等级的大型高压、特高压变压器。随着我国西电东送工程高压电网建设的持续加大，以及在国内“上大压小”、调整电源结构的电站建设规划下，未来清洁高效的大容量发电装备（如大型水电机组、百万千瓦核电机组、超超临界火电机组、燃气蒸汽联合循环机组）将成为我国未来几年的重点发展项目。天威保变凭借领先的产品技术与过硬的产品质量，产品价格已基本与ABB、东芝等外资企业接近；并且公司通过产品设计改进实现用料成本控制，07年产品毛利率同比大幅提升5.12个百分点至17.75%。此外，随着公司控股的合变、秦变各2500万KVA产能的逐渐释放，变压器产量未来几年也将呈现快速发展之势，07年产量同比增加1216万KVA或19.2%至6336万KVA，08年产量预计增长26.26%至约8000万KVA（08年在手订单9000万KVA），09年公司变压器产能合计可达10000万KVA。我们认为，公司在完善生产基地布局及凭借高压等级领域的市场竞争优势，变压器业务正进入良性增长轨道，预计未来3年公司变压器营收年均增速约20%。产品毛利率有望稳步攀升至18%-20%。
F. 盈利预测与评级。我们认为，公司实行“双主业、双支撑”的发展战略已进入丰收期，传统变压器主业收入在产能扩张与有能力适当提价的双重效应下，未来3年有望取得年均20%左右的增速；新能源产业完美布局后投资收益将呈现梯度式、持续性大幅增长，预计公司2008-2010年实现每股收益分别为1.22元、1.91元、2.69元，对应的动态市盈率为56倍、36倍及25倍，考虑到到传统能源成本与价格逐渐上升趋势下新能源产业发展的加速可能、及公司风电与薄膜电池业务很可能存在超预期发展，维持“增持”投资评级
另外也积极关注参股新光硅业的川投能源(600674)、乐山电力(600644)。
2.2 拓日新能 (002218)
公司是国内较早从事非晶硅太阳能电池芯片与组件生产的企业，产能达到10MW，太阳能应用产品及供电系统和非晶硅太阳能电池芯片及组件占其收入的比重超过80%，毛利率也能保持在40%以上，在非晶硅太阳能电池领域生产量、出口量连续三年居国内第一。公司形成从电池芯片、电池组件到终端应用产品的完整产业链，这使得公司具有更强的成本控制能力和对需求的快速反应能力；另外公司设备自制率高达70%，大幅降低了生产成本；同时募集资金将投入25MW光伏电池(非晶硅)产业化项目和15MW光伏电池(晶体硅)产业化项目，预计投资总额为55000万元。完全达产后，公司非晶硅太阳能电池产能将从目前年产10MW增加到35MW，晶体硅太阳能电池产能将从目前年产5MW增加到20MW，这将新增年销售收入约45000万元，年利润约17000万元。预计公司08和09年EPS分别为0.83元和1.26元，给予"增持"的评级
2.3 安泰科技（000969）
公司首次明确公告年产4万吨非晶合金带材项目的试产日期为今年下半年，达产日期为2009-2010年，同时，公司公告了与odersun合资项目的进展情况，公司披露odersun尚在进行5MW生产线的调试。但根据odersun披露的信息，2008年2月，公司成功融资6100万欧元，新资金将用来建设30MW生产线。
我们预计，万吨级项目将于今年第三季度热试，并于第四季度量产，三万吨项目的建设将于今年年底完成。2008、2009、2010年，公司非晶合金带材的产量分别为3000吨、2万吨、4万吨，整个4万吨的项目于2010年全面量产。预计下半年，odersun的项目将进入量产状态。根据安泰科技与odersun签订的合作协议，odersun项目一旦量产，将与安泰科技设立合资公司建立大规模生产线。
在全球只有日立金属能够量产的情况下，安泰科技的非晶带材项目全球第二、国内第一，具有垄断性、唯一性及高技术壁垒性，应该享受高估值。因此，非晶合金带材项目能否顺利投产成为决定公司价值的关键，同时也是投资公司的风险点。而公司公告基本明确了万吨级非晶合金带材项目的进展情况以及试产及达产时间，进一步降低了公司的投资风险。看好公司的未来成长，值得长期关注。
特别申明：上文所涉及股票仅为作者本人观点，不代表推荐，买者自负。
与本文内容相关的文章：
0 留言