「国金新能源车」车载声学专题：复盘消费声学，看好汽车声学
国金研究新能源车团队 陈传红团队
$上声电子(688533)
行业观点：
汽车音响迎来升级，单车价值量 10 倍成长:音响系统消费者易感知，新能 源车内卷增配，把音响作为卖点。扬声器数量从传统燃油车的 4-6 个，增加 到 12-22 个，同时增加独立功放、低音炮、头枕音响等产品，音响系统的单 车价值量从 100-150 元提升至 1500 元左右(12 个扬声器+功放+低音炮 +AVAS)，价值量 10 倍增长。
消费电子声学复盘:声学价值量成长 9 倍，歌尔 4 年收入 10 倍增长。我们 通过复盘消费电子声学赛道的升级发现:(1)在智能手机快速渗透的09-13 年，市值最大、股价涨幅 最大、业绩增长最 快的是声学赛道 的歌尔股份，其 4 年时间收入从 11 亿做到 100 亿元。(2)歌尔股份业绩高增长的原因:智 能手机和苹果手机复合 50%以上的增长;声学赛道价值量 9 倍成长;国产替 代，份额逐步提升。
汽车声学赛道:软硬件解耦+国产替代，优质国产白牌商份额加速提升。我 们 通 过 分 析 车 载 音 响 竞 争 者 ， 发 现 :( 1 ) 车 载 音 响 供 应 商 中 ， 白 牌 厂 商 优 于 品牌厂商。主要是:品牌 厂商研发、营销费 用高，且出货量 不大，比较容易 亏损;品牌音响具有较强 消费黏性，市占率 天花板明显，只 能通过并购不断 扩大份额;(2)车载音响行业国产 替代加速。新的电子电 气架构实现软硬件 分离，白牌音响通过较好 的性价比侵蚀品牌 音响的份额;白 牌音响属于典型 的制造业，盈利稳定，且 国产供应商具备较 强的优势，优秀 的企业市占率可 以不断提升。
声学 KnowHow+车规+客户壁垒较高，不惧新进入者。我们通过分析潜在 的竞争者(汽车电子和消费电子公司)等，发现:(1)消费电子公司 2010 年之前就开始进入车载音响领域，但目前看收入规模很小，如漫步者 2006 年进入汽车领域，2020 年收入仅 2000 万左右，且多为后装市场;(2)车载 音响进入壁垒较高，前装市场尤其高，主要是:车规级壁垒、客户开拓壁 垒。(3)功放从产品属性上虽然偏 汽车电子，但功放前十 大品牌基本都是音 响公司，很少有汽车电子 和消费电子公司; 功放产品需要精 通扬声器的性能 特征和音频处理技术，有较强的技术壁垒。
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风险提示：原材料价格持续维持高位的风险;新能源车及传统汽车销量不及预期的风 险;芯片缓解进程低于预期的风险;主机厂将功放集成的风险
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