资产负债率60%！天和磁材IPO能否入列稀土概念股？
此次，天和磁材欲转战主板上市融资降低负债水平。与同行业公司相比，该公司供应商较为集中。同时公司内销外销业务毛利率差距较大
《投资时报》研究员 卓逸
“稀土”非“土”，而是元素周期表中的镧系元素和钪、钇共十七种金属元素的总称。因其具备优良的光电磁等物理特性，稀土有着工业“黄金”之称。目前，中国稀土资源占据全球总量的36.4%，而包头市稀土储量占据国内储量的87%。
《投资时报》研究员注意到，来自中国“稀土之都”的包头天和磁材科技股份有限公司（下称天和磁材）2020年9月首次向科创板发起冲刺，2021年1月终止审核后于2022年3月转战沪市主板。
本次IPO，该公司拟发行不超过6607万股，拟募集资金8.18亿元，扣除发行费用后用于高性能钕铁硼产业化项目、高性能稀土永磁材料生产线智能化改造项目、高性能稀土永磁材料研发中心升级改造项目、年产3000吨新能源汽车用高性能钕铁硼产业化项目和补充流动资金。
股权结构方面，天和磁材的控股股东为天津天和，实际控制人为袁文杰、袁擘、袁易父子三人。其中，袁文杰直接持有天和磁材13.74%%股份，袁擘直接持有天和磁材1.38%股份，袁易直接持有天和磁材9.14%股份，袁文杰父子三人共持有天津天和68%股份，并通过天津天和间接控制天和磁材45.39%股份。因此，袁文杰父子直接和间接方式共同控制天和磁材69.65%股份。2020年7月1日，袁文杰父子共同签订《一致行动人协议》，明确约定三人为一致行动人关系，共同作为天和磁材的实际控制人。
《投资时报》研究员注意到，此次，专注于稀土行业加工环节的天和磁材欲转战主板上市融资降低负债水平。招股书显示，与同行业公司相比，天和磁材供应商较为集中。同时，国际贸易环境变化导致外销高利率产品营业收入的下滑，或将进一步降低综合毛利率。
供应商较为集中
天和磁材是高性能稀土永磁材料提供商，公司重点围绕下游新能源汽车及汽车零部件、风力发电、节能家电、3C消费电子等终端领域，为客户提供烧结钕铁硼和烧结钐钴等材料。
2018年、2019年、2020年和2021年1—9月（下称报告期），天和磁材主营业务收入分别为8.29亿元、8.91亿元、11.35亿元和11.94亿元，同期净利润分别为7518万元、7216万元、1.33亿元和9064万元。在2019年净利润下滑的基础上，2020年该公司净利润大幅上涨，营业收入也基本保持平稳上升。
《投资时报》研究员查阅招股书注意到，该公司供应商较为集中。
查询同行业可比上市公司2020年报《投资时报》研究员发现，宁波韵升（600366.SH）、金立永磁（300748.SZ）、正海磁材（300224.SZ）、中科三环（000970.SZ）、英洛华（000795.SZ）和大地熊（688077.SH）的前五大供应商采购占当期总采购额的比重分别为50.78%、64.31%、40.34%、36.53%、35.27%和74.80%。而报告期内，天和磁材向前五大供应商采购占当期总采购额的比重分别为77.61%、81.37%、80.29%和78.07%，占比均接近八成，明显高于行业平均水平。
分析认为，供应商较为集中使得企业对供应商的交货时间、交货数量等更加敏感，若出现特殊情况可能会影响到公司后续的生产经营。
天和磁材亦在招股书中表示，若主要供应商因突发状况无法保证供货规模与品质，公司短期内快速选定替代合适供应商保障供应具有一定难度，进而可能发生无法保质保量、及时交付的风险。
内销外销毛利率差距大
近年来，国内高性能稀土永磁市场竞争日趋激烈，各大稀土永磁材料厂商为争取优质客户、维系市场份额频繁采取降价手段，下游厂商亦普遍对采购价格实施管控降本，行业竞争呈现进一步加剧态势，天和磁材或面临产品毛利率下滑的风险。
报告期内，天和磁材的综合毛利率分别为17.24%、19.79%、18.45%和16.58%，主营业务毛利率分别为17.25%、19.79%、18.49%和17.04%，已出现下滑趋势。
此外，报告期内，天和磁材的外销毛利率分别为28.56%、28.24%、28.72%和25.42%，内销毛利率分别为13.99%、16.72%、15.06%和14.45%，外销毛利率几乎达到了内销毛利率的二倍。
对此，天和磁材在招股书中解释称，境外销售业务主要是烧结钕铁硼成品销售业务，且境外销售的客户集中度较高，同时客户对产品技术水平、产品质量等因素要求较高，对于纳入供应链体系的供应商给予了较大的利润空间，以确保供应链的稳定性，因此外销业务毛利率整体较高。
天和磁材表示将在坚持立足国内市场基础上，积极开拓欧美日韩等海外市场，推进营销网络的全球化布局及业务体系的国际化构建。
不过，考虑到报告期内天和磁材的外销收入占比在25%左右，若全球经济格局、多边贸易环境进一步恶化，可能会使天和磁材面临竞争力削弱、出口业务收入下滑的风险。
天和磁材主营业务毛利率按销售区域划分情况
数据来源：公司招股书
资产负债率高企
报告期内，天和磁材资产负债率分别为59.24%、56.36%、51.17%和60.07%，对比同行业可比公司同期30.11%、33.85%、35.74%和41.02%的资产负债率水平，天和磁材的资产负债率将近保持在同行2倍左右。
高资产负债率的背后主要是大量的流动负债，其中数额最大的是应付账款。截至2021年9月30日，天和磁材应付账款金额达到6.83亿元，主要包括材料采购款、委外加工费和基建、设备采购款等，值得注意的是天和磁材仍存在124万元三年以上的应付账款尚未偿还。
整体来看，天和磁材融资渠道较为单一，主要依靠内部经营积累和银行借款等手段来进行融资，面临较大的偿债压力。与此同时，报告期各期末天和磁材的流动比率分别为1.78、1.71、1.37和1.41，速动比率分别为1.10、1.05、0.87和0.70。流动比率与速动比率呈现下降的趋势且持续低于同行业可比公司，这反映了天和磁材短期偿债能力逐渐降低。
值得注意的是，报告期内，天和磁材将全部房产、土地使用权作为抵押物，将部分境内专利、存货作为质押物用于借款。若天和磁材因经营不善或其他突发因素引发偿债风险，导致相关债权人行使抵押权、质押权，则天和磁材可能丧失相关资产的所有权与使用权，对正常生产经营产生不利影响。
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