锐叔论市 逆水行舟，不退则进！
在欧美股市大跌的背景下，昨天A股表现却非常坚挺，显示外部因素对A股的影响正在逐步减弱，叠加当前市场有较强的投资价值和估值支撑，市场有望迎来阶段性上升行情。
《投资者网》特约国金证券分析师毛锐
受隔夜欧美股市大跌影响，周二早盘三大指数集体大幅低开。开盘之后，指数迅速回升，集体翻红，其中创业板指涨超2%，领涨两市。午后，指数涨势趋缓，创业板指横盘为主，沪指则进一步走高。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨1.06%、涨1.37%、涨2.17%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）110家，显示市场情绪高涨；个股涨跌比3707：818，个股平均涨幅1.71%，赚钱效应显现，两市成交额8468亿，较前一交易日增量26.13%。北上资金大幅净流出逾89亿。
盘后看到一些股评将昨天称为A股的独立日，因为此前的隔夜欧美股市普遍大跌，作为全球股市晴雨表的富时环球指数周一下跌3%，创下2020年6月以来的最大单日跌幅，并触及2020年12月以来的最低点，可一向让人感觉跟跌不跟涨的A股却率先扛起了反攻的大旗。而晚上的欧洲股市，大概也是受到了A股表现的提振出现普涨，这种反向输出的表现十分难得。
A股之所以一反常态，根本原因还是之前锐叔在早评中提到的，外部因素对A股的影响在减弱，当前左右A股走势的关键因素，在于国内经济面和政策面的走向。而国内经济方面，疫情形势改善趋势明确，复工复产已逐步展开，经济在5月见底回升是大概率事件；政策方面，4月29日政治局会议强调“努力实现全年经济社会发展预期目标”，再次稳定了市场对政策的预期。市场对经济和政策预期最悲观的时段已经过去。
在大盘重返3000点之下的时候，锐叔曾在早评中提过，这次与以往47次下3000相比，从估值和股债收益差来看，市场的性价比最高，换句话说就是投资价值最高。锐叔昨天还看到一个对比性的统计，也分享给大家：对上证3600点以上和3000点以下两个时段的股票型基金指数展开回测，发现在3000点以下买入时，持有时间越长，胜率往往越高。即便只持有一个月，胜率也高达60.45%，持有两年及以上，胜率突破80%。反观在3600点以上入场的基民，两年内胜率随着持有时长增加而大幅下滑。3000点以下入场不但大概率能获得正收益，在平均收益率上也相当不错。回测发现，2003年以来，如果在3000点以下买入股票基金并持有两年，平均收益率为64.59%，持有四年，平均收益率高达124.24%。而在3600点以上入场时，平均收益均为负数。
从上面的统计可以看出，从中长期的角度看，当前位置介入无论是胜算还是潜在收益率都是比较高的。但事实上，市场上的大多数投资者往往在3600以上交易踊跃，3000点以下却反而谨慎起来，这从两个位置的交易量的直观对比以及基金销售量的对比就可以看出来。追涨杀跌、从众心理、受情绪左右等，是普遍的人性，但却是投资的大敌。今后要想在投资的道路上取得成功，就需要克服上述普遍存在的人性上的弱点，只能做到这点，才能少受一些市场的毒打。
在外围市场大跌、恢复交易后的北上资金大幅流出之下，A股不跌反涨，这本身就意味着恐怕跌不下去了。俗话说，逆水行舟不进则退。不进则退反过来讲就是不退则进，这样的表现可以进一步增强市场的信心，后市进入阶段性上升的可能性也进一步增强。不过，锐叔还是想提醒大家注意，市场信心的恢复不会一蹴而就，当前基金发行依然低迷也反映增量资金还暂时有限，因此未来市场反攻的道路并不平坦，随时可能出现一些颠簸。因此，落实到操作策略上，还是那句话：既要保持耐心，也要充满信心，战略上可积极看多，战术上则坚持逢低原则。
板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，建筑、酒店餐饮、半导体等涨幅居前，仅煤炭、石油、保险等极少数行业逆势收跌。题材方面，县城城镇化、基础建设、病毒防治等最为活跃。
在中办、国办印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》后，与县城城镇化相关的板块持续发酵，昨天再掀高潮，其中最强的方向还是基建这块儿。行业方面建筑领涨两市，板块内涨停及涨超10%个股数达26只。题材方面，水利建设、装配式建筑、装饰园林、地下管网、BIPV（光伏建筑一体化）排名概念板块个股平均涨幅前五。2020年县城的固定资产投资额仅占城镇总投资额的15%，人均市政公用设施投资仅为城市的1/2左右；其次，当前县城人均消费支出仅为城市城区人均消费支出的三分之二左右，基建投资和消费的水平较城市城区依然有较为明显的差距，未来存在较大的上升空间，因此是个大题材，后市可能会得到资金持续的关注。当然，在集体高潮之后，后市也会面临一些分化。如果出现分化，最直接受益的基建板块，尤其是基建具有增长确定性与弹性省份的基建类上市公司，可能更具有持续性或更为稳健。从确定性来看，东部地区由于经济发达，建筑市场体量大，基建公司增长确定性高，江苏、浙江、广东表现优异。以2021年全国各地建筑业新增产值表征当地当年基建行业发展情况，其中，江苏、广东、浙江2021年建筑业新增产值远高于全国均值940亿元，分别为2992.85亿元、2915.87亿元、2072.36亿元。从弹性来看，中部地区大力发展基建以达到中部崛起目标，建筑市场快速发展，基建公司增长弹性大，安徽、湖北、广西弹性较好。从2022年各省市重大项目投资同比增速看，中部省份增速普遍快，其中湖北、广西、安徽增速较高，分别为+47%、+28%、+12%（江西2022年重大项目投资同比增速+108%，增速较高，但基建类上市公司相对较少，因此以安徽、湖北、广西为例）。
昨天半导体、光伏、风能、锂电等赛道股也有所表现，其中板块涨幅最大的是半导体，光伏、风能的个股表现则最为活跃，后两者板块内涨停及涨超10%个股数分别达15和11只。由于美国10年期国债收益率高企等压制成长股估值的因素尚未消除，目前还不能轻易判断赛道股的中期介入时机已经到来，暂时还只能视为反弹。不过结合消息面的预期，短线上可适当关注一下其中的半导体板块。消息面上，据此前路透社报道，一位消息人士透露，美国国会议员将于本周四开会，就一项折中的措施展开谈判，该措施将提供520亿美元的半导体制造业补贴，并提高美国针对中国技术的竞争力。而早在今年2月4日，美国众议院就通过了《2022年美国竞争法案》，计划创立美国芯片基金，拨款520亿美金鼓励美国私营部门投资于半导体的生产，以解决：1）全球芯片短缺对包括汽车行业在内的影响，2）依赖海外半导体制造对国家安全的影响。虽然现在还不能确定，届时美国会不会加大对我国在先进制程设备等方面的限制，但中长期来看，在核心硬科技领域，中美分叉、各自培育核心供应链是必然趋势。而对比国外，我国科技产业中硬件端的网络基础设施、应用端的新能源车具备优势，但半导体、软件领域仍比较薄弱，因此未来这些方面国产替代的必要性更加强烈。另外，半导体板块经过前期大幅调整之后，估值也相对较为便宜，存在一定的反弹要求。选取半导体（中信）指数成分股，计算Wind一致预期净利润对应的动态PE，当前各板块估值均低于历史均值，部分公司已逼近历史最低。分板块来看，1）半导体设计板块：当前（截至2022年4月29日，下同）PE估值为39倍，低于过去五年均值61倍，底部为24倍。从估值与增速匹配情况来看，选取的35家设计公司中，15家公司PEG <1，26家公司PEG<1.2，部分重点设计公司PE倍数均低于净利润增速数值，具备较强的投资价值。2）半导体设备材料板块：当前PS估值为11倍，低于历史均值15倍，过去五年PS底部为6倍。3）半导体制造板块：部分A股头部晶圆代工制造及功率器件IDM公司过去五年PE变化，当前均接近历史低位（20~30倍），显著低于历史均值。4）半导体封测板块：当前动态PE为16倍，接近历史底部15倍，过去五年均值为38倍。因此，这两天大家不妨继续留意一下相关消息面的情况以及板块的表现。
盘后消息面上，商务部等14部门发布了关于开展内外贸一体化试点的通知，提出：力争用3年时间培育一批内外贸一体化经营企业。内外贸一体化是国内经济发展到一定阶段的必然产物，原先我国内外贸管理是分两条线走的，但是国内经济发展至今，不管是高质量发展要求还是国际国内双循环战略，都要求内外贸要做到统一管理、集中协调，所以这两年相关政策开始密集推进，今年一月份的时候国办就发了一个《关于促进内外贸一体化发展的意见》的文件，这次相当于商务部等部门在推动进一步落地，试点要开始了。内外贸一体化试点是要改革一系列贸易上的机制，原先的两条线监管要合并成一条线。比如一个钢铁厂，原先做出口的，尽管很多标准都达到了出口地的要求，但是国内监管标准不一样，所以卖不到国内，后续会通过改革，然后做到统一监管、集中协调。说白了，这个就是通过改革释放政策红利，进一步活跃贸易市场，从贸易大国走向贸易强国。内外贸的一体化的试点对跨境电商、物流等行业是直接利好。另外，说到跨境电商，让锐叔想起最近看到的一个新闻：根据Marketplace Pulse数据显示，来自中国的快时尚电商SHEIN成为是美国苹果应用商店下载量最大的APP，已经超过了TikTok、Instagram、Twitter等巨头，也远远超过了亚马逊。不仅如此，SHEIN更是2021年全球第二受欢迎的购物APP，在海外几十个国家的购物类别中长期排名第一。据媒体报道，SHEIN在今年4月筹集了10亿至20亿美元，使得其估值来到1000亿美元——高于快时尚巨头H&M和Zara的总值，也高于除SpaceX和TikTok之外的全球任何一家未上市公司。SHEIN这种现象级的表现，也从侧面反映了中国跨境电商的光明前景。
操作策略：
在欧美股市大跌的背景下，昨天A股表现却非常坚挺，显示外部因素对A股的影响正在逐步减弱。当前左右A股走势的关键因素，在于国内经济面和政策面的走向，在这方面，重磅会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”的表述，有助于打消此前市场对政策是否继续发力“稳增长”的担忧，可以说“政策底”被进一步夯实。而随着国内疫情明显改善，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和平台经济健康发展等维度再次稳定市场预期，此前市场极端悲观情绪有望逐渐修复，叠加当前市场有较强的投资价值和估值支撑，市场有望迎来阶段性上升行情。中期来看，今年政策面的总基调是以“稳”为主，基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。
（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）
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