营收8连增，净利翻倍，与友商比仍然拉胯？扬杰科技：涨价红利没吃到，实控人套现4亿
缺芯潮下，业绩优秀，但相比同行却很普通。
作者 | 山外人
编辑 | 小白
近几年，风云君曾研究过多家半导体企业，比如：华润微(688396.SH)、士兰微(600460.SH)、扬杰科技(300373.SZ)等。
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其中，本文的主角扬杰科技的吾股排名呈明显上升趋势，按最新的排名来看，扬杰科技在4661家上市公司中排在第341，处于上游水平。
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上个月，扬杰科技发布了2021年报及2022年一季报，风云君带各位老铁一起来看看扬杰科技的表现。
营收大涨68%，净利翻番，行业里还属普通？
1 营收连增8年，净利翻番
开门见山，2021年扬杰科技实现营业收入43.97亿元，同比增长68.00%；实现归母净利润7.68亿元，同比增长103.06%。
2022年一季度，扬杰科技的营业收入为14.18亿元，同比增长50.46%；归母净利润为2.76亿元，同比增长77.82%。
说实话，扬杰科技这个业绩和增长水平，已经甩开一票上市公司了。当把时间轴拉长后，扬杰科技又给风云君带来一些惊喜。
自2014年上市以来，扬杰科技的营业收入连续8年保持正增长，年复合增长率为31.46%，实属难得。
而且，近两年，扬杰科技的营收增速明显加快，2021年的营收已经是2019年的2.19倍了。
净利润相比营业收入，略有曲折，除了2018年，整体依然保持正向增长。
而且，同营业收入一样，近两年来，扬杰科技的净利润快速增长，从2019年的2.25亿元大幅上涨至2021年7.68亿元，涨了2.41倍。
2 无他，唯缺芯尔
各位老铁可能会问：扬杰科技为何会取得如此骄人的成绩呢？
风云君的回答是：无他，唯缺芯尔。
扬杰科技主要从事功率半导体硅片、芯片及器件制造、集成电路封装测试等业务。
自2020年疫情爆发以来，半导体需求旺盛，尤其进入2021年，疫情反复导致产能受限、原材料价格上涨、物流不畅等因素，使得终端市场面临不同程度的缺芯。
客户端一方面进行恐慌性备货，另一方面，积极寻找国产替代，整个半导体市场迎来了高光时刻。
半导体市场的繁荣也拉动了一众半导体公司业绩的上涨，比如：
2021年，士兰微实现营业收入71.94亿元，同比增长68.07%；实现归母净利润15.18亿元，同比增长2,145.25%。
2021年，华润微实现营业收入92.49亿元，同比增长32.56%；实现归母净利润22.68亿元，同比增长135.34%。
可以看到，2021年，士兰微的营收增速基本与扬杰科技持平，但净利润的增速要大大优于扬杰科技。
而华润微的营收增速虽然不比扬杰科技，但净利润的增速要高于扬杰科技，并且其规模是三者之中最高的。
如此看来，缺芯潮下，整个半导体行业繁荣，相关上市公司的业绩都得到了大幅增长，扬杰科技并非个例。相比而言，扬杰科技还是最普通的一个。
研发投入低，没吃到涨价红利？
1 研发投入垫底
半导体行业属于技术密集型行业，研发投入对于企业来说显得尤为重要。
2021年，扬杰科技投入的研发费用为2.42亿元，同比大幅增长84.73%。
不过，扬杰科技的这个研发投入与华润微和士兰微相比，无论是从研发费用的绝对数额，还是研发费用率的角度来看，都逊色不少。
2021年，华润微的研发费用为7.13亿元，士兰微为5.87亿元，扬杰科技的2.42亿元是三者之中最低的。
而从研发费用率来看，华润微为7.71%，士兰微为8.16%，不好意思，扬杰科技的5.50%又是三者之中最低的。
（注：扬杰科技、华润微的研发投入均费用化，士兰微部分资本化、部分费用化）
不仅是2021年，时间拉长至近三年，扬杰科技的研发费用和研发费用率也均是最低的。
2 没吃到行业景气带来的涨价红利？
此外，风云君还发现，缺芯潮下，同行的毛利率都明显上升，扬杰科技却没有明显变化。
对比华润微和士兰微，扬杰科技的毛利率基本稳定在30%以上，长期处于三者之中的首位，但是近两年，士兰微和华润微的毛利率却大幅上升。
尤其是2021年，士兰微的毛利率大幅增长了10.69个百分点，达到33.19%；华润微的毛利率增长了7.86个百分点，达到35.33%。
而扬杰科技只略微增长0.84个百分点，为35.11%，已低于华润微的毛利率水平。
进一步分析，2021年，贡献士兰微近九成营收的集成电路和分立器件产品，营业收入上涨了68.53%，但销售量的上涨幅度（仅分别为7.54%和15.05%）明显低于营业收入。
换句话说，士兰微营业收入的上涨主要由产品价格上涨拉动。
（来源：士兰微2021年年报）
而华润微也有明显的涨价迹象。分产品来看，2021年，华润微营收占比约五成的产品与方案业务，其营业收入同比上涨40.37%，但销售量同比增长不到20%。
（来源：华润微2021年年报）
反观扬杰科技，其主要产品半导体器件2021年的收入同比上涨70.82%（占比80%），而销售量同比上涨74.44%。
量增大于收入，这个行业背景下，公司难不成还降价了？
（来源：扬杰科技2021年年报）
在半导体行业高景气周期中，士兰微和华润微都有明显的涨价动作，这也是其毛利率大幅改善的原因之一，而从现有数据来看，扬杰科技似乎没有涨价。
备货影响现金流，但资金压力不大
2021年，扬杰科技业绩增长的同时，经营性现金净流入7.15亿元，虽然保持流入状态，但净现比只有0.87，不足1。
不过，别紧张，这主要是扬杰科技加大备货导致的。截至2021年底，扬杰科技账上的存货有9.97亿元，相比2020年底的4.32亿元，涨了一倍还多。
同时，通过现金流分析也可以看到，2021年，扬杰科技的资本性支出激增，同比增长了8.56亿元。
与此相对应的是，2021年，扬杰科技的固定资产和在建工程合计23.64亿元，相比2020年翻了近一倍。
从表面上看，资本支出的激增致使扬杰科技的自由现金流净流出4.57亿元，使得其资金压力变大，不过，这并不是全貌。
因为，这主要源自于扬杰科技2020年非公开发行的募投项目（智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目）的投资建设。
该项目预计投资13.80亿元，其中，12.76亿元使用募集资金，2021年投入9.86亿元，截至2021年底，投资进度为71.50%，预计2023年6月达产。
该项目主要采用FBP、SOT、SOD封装形式生产功率性器件，根据2020年9月24日的发行股票审核问询函的回复，扬杰科技SOT、SOD封装形式产品的月产能为500KK（注：1KK等于一百万只），尚未生产FBP封装形式的功率器件产品。
而项目投产后，将新增智能终端用超薄微功率半导体器件2,000KK/月的生产能力， 是目前同类产品产能的4倍。
截至2021年底，扬杰科技账上的货币资金为11.35亿元，交易性金融资产（主要为理财产品）为5.13亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债为4.24亿元，短期偿债压力并不大。
实控人擅长套现，公司不太爱分红
扬杰科技自上市以来累计分红9次，分红总金额为4.2亿元。
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2021年，扬杰科技拟每10股派现2.2元（含税），现金分红金额为1.12亿元，是历次分红最高水平。
不过，就算加上本次分红，扬杰科技的分红总金额也只有5.32亿元，与累计募资27.50亿元相比，还差点意思，分红募资比仅0.19。
另外，自2020年起，扬杰科技的股价也开启了上行模式，2020年全年上涨159.11%，2021年继续上涨51.75%。
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股价上涨，实控人梁勤也按捺不住了。2020年，梁勤通过江苏扬杰投资有限公司、建水县杰杰企业管理有限公司减持套现4.14亿元。
而这也是自扬杰科技上市以来，梁勤仅有的减持记录，真是不出手则已，一出手惊人。
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