聊聊新能源汽车
ta-role="original-title">
业绩高点是否已过？
很多投资者对新能源汽车的担忧主要是估值，认为太贵。
估值从来不是影响股价的核心因素，基本面才是，更何况目前其实并不贵。
主流资金对新能源汽车产业链的担忧其实是增速。就是我以前一直讲的：21年同比增速200%以上，22年同比增速50%，到底基本面是好还是差？业绩增速的最高点是否已过？
十九世纪末法国社会学家提出了人口增长S型曲线模型，用于模拟人口密度与增速之间的关系。后来进行了一定的研究创新，又发现了J型曲线。（S型曲线适用于生态系统中有天敌，食物、空间等存在不足的情况。J型曲线适用于生态系统中没有天敌，食物、空间十分充足的情况。）
现在S型曲线模型应用十分广泛，特别是应用于渗透率研究方面，百试不爽。新能源汽车走的是存量替代燃油车的逻辑，近十年来具有相同逻辑的代表性物品就是智能手机和SUV，可以进行类比。
10年iphone4横空出世，引爆了智能手机对传统手机的替代，短短6年，智能手机的渗透率从15%提升到了75%。
11年底一代神车
哈弗(参数|图片)
H6(参数|图片)上市，叠加大众
途观(参数|图片)、奥迪
Q5(参数|图片)等合资品牌SUV引入，SUV的渗透率从2012年的13%飙升到2017年的41%。
回到开头的问题：业绩增速的最高点是否已过？
科学家在研究S型曲线的过程中发现，如果最终的渗透率是K，渗透率提升最快的阶段在k/2附近。下面两张图是智能手机和SUV的渗透率变化图，可以很明显的看到智能手机在35%附近，SUV在20%附近的增速是最快的。
假设新能源车最终对燃油车的存量替代率为70%，那它渗透率提升的最快阶段应该是在35%附近，现在21年全年的新能源车渗透率才在15%左右，12月新能源车的批发、零售渗透率才在21%附近。
2023年国内将取消新能源车补贴，今年补贴最大亮点在取消了200万辆的补贴上限。受政策影响，搞不好今年很多人会把23年的购买计划提前到22年，渗透率增速极有可能会再超预期。
何况目前官方18%的渗透率中相当多都是低端车，像五菱
Mini(参数|图片)、欧拉之类的。实际上新能源汽车真正要完成的是对20W元以上的中级车的替代。
此外，国内的电池厂商面向的是国际市场，拥有极高的议价权。全球新能源汽车渗透率仅仅6%，换句话说，即使国内渗透率增速拐点来了，国外的需求也完全可以支撑起第二增长曲线。
最有力的证据就是现在发布的业绩预报。
有心的可以去对比，新能源汽车产业链上的标的，像正极、负极、铜箔、隔膜只要是供需紧张，业绩基本全超预期，这还是建立在四季度卖方不断修正提高业绩预估的基础上。
无论预计22年新能源汽车销量是500万辆还是600万辆，其实都是都是建立在锂和钴的稀缺性之上的。
有部分人拿PPT上锂电池规划产量当作今年的实际产量，认为可能会供给过剩，有点搞笑。规划产量能实现的前提是锂和钴的供给充分，如果供给充分，锂矿会像现在这样暴涨到32万/吨？
就是因为锂和钴的稀缺性决定了电池的供给一定会相对紧缺，电池厂跟上游的锂矿、钴矿厂拥有极高的议价权。这跟燃油车时代整车厂占据主导地位不同，或许下游在很长一段时间内会被中上游给弄得毫无脾气，明摆着抢占你的利润，但敢怒不敢言。
不过对应的是股价在超预期的业绩面前没有丝毫表现，是不是典型的“在股价底部对利好极度钝化”？
最后，再看看智能手机和SUV渗透率提升阶段股价得表现如何。
我拿歌尔股份举例，大家也可以翻一翻立讯精密、长城汽车的走势，都差不多。
歌尔的股价从2010年初渗透率13%开始出现大涨，中间有过一段时间回调，但高点是在2013年四季度，渗透率达到55%时出现的。那时不但早就过了渗透率提升最快的时间段，ROE和归母净利润增速也出现了明显的下滑。
我们再来看看大家最担心的估值——PE（TTM）。
粗略分为三个阶段：
第一阶段：2009——2010年二季度，业绩增速同比暴涨100%以上，TTMPE也飙涨到100倍，就跟年前的宁王一样；
第二阶段：2010年三季度——2012年一季度，业绩保持高增长，但股价在某一区域来回震荡，通过增长来消化高估值，PE在这一阶段是稳步下降的。
第三阶段：12年二季度——13年二季度，各类APP如雨后春笋般出现，彻底拉开了智能手机与传统手机的差距，引发了智能手机渗透率超预期的上升，打开了资金对于智能手机产业链的想象空间。于是股价再度大涨两倍，但这一阶段PE变化不大。
与其说是美联储的加息预期引起市场下调高估值成长股的估值水平，不如说是新能源汽车产业链本身就有靠业绩来消化估值的需要。但大家要清楚，顶部远远没有达到。
未来一年新能源汽车产业链可能处于歌尔的第二阶段，股价会在一定区间来回震荡，可以适当做做高抛低吸。当然这节奏也不一定对，如果今年渗透率或销量再一次超预期，那就会进一步打开想象空间。
2021年的新能源汽车投资可以归结为需求超预期，供需错配，原材料价格暴涨，企业量价齐升。涨价主逻辑造就了2021年电动车板块的β行情。
展望22年，一方面可以继续投资供需关系紧张的环节；另一方面新技术的应用可能才是投资的重点。比如800V高压快充技术、4680电池量产、激光雷达的应用、高精度地图及定位等等。
与本文内容相关的文章：
0 留言